乘风国改,转型金融
   
作为央企改组国有资本投资公司试点企业,公司14-15年先后通过定增收购安信证券、出售原有纺织实业资产和收购国投中谷期货现主业转型,17年初完成国投资本100%股权收购且当年并表,17年8月公司80亿元定增方案获批,资金将主要用于补充安信证券资本金。未来公司将打造以证券业务为核心,联动发展信托、基金、保险等业务的央企金控平台,并积极布局保险、银行等金融牌照。
   
证券:稳中求进结构优化,投行两融继续发力
   
安信证券16年实现净利润25.53亿元,YoY -44%,优于同期行业降幅(-50%),且收入结构优化,经纪占比下降、投行占比提升。1)经纪:继续铺设营业网点,搭建互金平台作为客户引流入口,推进财富管理转型。2)投行:保持IPO和再融资的优势,重点服务中小企业,追求全方位+专业化,新三板业务未来更重视项目质量,开展绿色金融项目履行社会职责。3)两融:完善融资融券产品链,稳扎稳打。4)自营:继续发挥固收投资强项,定增打开空间。5)资管:规模增长较快,主动管理有待提高。
   
信托、保险:信托有待转型主动,保险特色化经营
   
1)信托:国投资本持有国投信托55%股权,2016 年末国投信托的信托资产规模达到2,643 亿元,YoY 119%;但主动管理规模较低仅177亿元,占比7%,国投信托积极进行主动管理转型,提升实业投行、资产管理、财富管理三大业务水平。2)保险:国投资本持有锦泰保险20%股权。业务方面,锦泰保险注重特色化经营,在车险为核心的基础上大力推动农险及信用保证保险产品;服务方面,锦泰保险注重客户体验与品牌经营,并在16年保监会公布的财险公司投诉处理考评中取得满分。
   
扩大资本整合资源,建立机制搭建金控
   
1)定增:公司拟每股14.76元定增5.34亿股,募资总额不超过人民币80亿元,主要用于补充安信证券资本金,包括发展资本中介、固收类证券、资管业务以及铺设营业网点等业务,资金到位后安信证券净资产约300亿元,按照2016年的行业净资产排名有望从18名提高至前16名。2)金控:公司依托强大股东背景、市场化人才机制以及管理层跨板块兼任,推动公司内部、公司与集团之间实现高效的产融协同、融融协同效应,公司正在积极搭建协同平台,充分实现资产端与资金端的有效对接,力求在市场化的前提下最大程度地发挥金控平台优势。
   
增资+央企协同效应+国投资本并表,首次覆盖给予增持评级
   
预计公司17-19年归母净利润水平分别为32/38/44亿元,摊薄后EPS为0.75/0.91/1.05元/股。考虑到公司以证券信托为核心,证券增资打开重资产业务空间,股权投资和产业基金可以充分对接集团资源,结合整体估值和分部估值法预测公司17年目标价为18-20元,首次覆盖给予增持评级。
   
风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。